无时尚中文网（微信号：nofashioncn）2023年8月11日：伴随运动用品行业去库存和价格战预计持续更长时间，而国际竞争对手Adidas AG (ADS.DE) 阿迪达斯集团、Nike Inc.(NYSE:NKE)耐克集团等正走出棉花事件影响，中国体育运动和服饰品牌李宁有限公司(2331.HK) 上半年延续增收不增利表现。

1-6月份李宁公司收入增加13.0%至140.189亿元，净利润则下滑3.1%至21.212亿元，是继2020年首次下滑，而2020年中期表现主要受疫情突发影响，撇除疫情，则是公司自2016年走出困境来首次盈利下滑和自2014年十年来首次同比表现转负。

不过集团宣派人民币36.20分中期息令市场意外惊喜，这是公司十年来首次派发中气息。受派息提振，公司股价早盘高开逾7%，但迅速跳水，至收盘全日涨幅不足1%。

报告期内实体店销售额增幅22.3%、电商略增1.7%、特许经销商收入同比增加13.9%。鞋类收入75.147亿元同比增加11.2%，占比下滑90个基点至53.6%；服装业务收入增加14.9%至56.399亿元，占比提高70个基点至40.2%。

集团主席、联席首席执行官李宁评论业绩时表示上半年国内市场整体呈现复苏与挑战并存的大环境，展望下半年，全球经济下行势头有所缓和，主要经济体通胀持续回落，全球服务业稳定复苏，但制造业和商品贸易业仍面临挑战，集团对体育用品消费市场前景仍保持乐观。 

集团联席首席执行官钱炜解释派息是基于目前公司稳健的财务状况，并希望明年、后年能维持中期派息

上半年除收入增长，其他核心数据悉数恶化，毛利率下滑120个基点至48.8%，营业利润率大跌360个基点至17.7%。销售成本和行政成本期内大增16.7%和14.0%，销售费率28.2%同比上升90个基点；存货周转天数增加2天至57天，库存录得7%增幅。

集团首席财务官赵东升解释毛利率下滑主要因电商渠道加大促销力度造成100个基点负面影响，与此同时DTC渠道占比下降、研发费率上升分别影响20个基点。

他同时表示目前市场虽然逐步复苏但环境仍然承压，完成年初目标有一定难度，但公司保持全年收入和盈利目标不变，预计净利润达10-20%中段。

上半年李宁公司净利润率15.1%按年跌幅250个基点。

钱炜则表示疫情限制措施解禁后，消费环境发生转变，消费者转移至线下消费增多，为保证线上零售流水，因此加大折扣。

截至6月底集团运营6,167个销售点，季度环比净减少39个，上半年净减少128个。二季度集团同店销售录得低个位数增幅，其中零售、批发和数字渠道分别录得高个位数、低个位数和低个位数增幅；二季度整体零售流水录得10-20%中段增长，其中线下渠道增幅10-20%高段，零售和批发分别录得20-30%高段和10-20%中段增长，数字渠道10-20%低段增长。

业绩公布后多间大行下调李宁目标价。美银将其目标价由61.3港元下调至57.0港元；野村下调其目标价由70.0港元至64.1港元；大和下调其目标价由74港元至55港元。唯高盛轻微上调其目标价由57港元至58港元。

大和指尽管李宁上半年业绩胜预期，公司管理层维持全年业绩展望，但目前消费信心不理想、去库存压力将持续且面临国际品牌压力，因此下调李宁2023财年至2025财年盈测7-11%，反映弱预期和低毛利率。野村、美银同样认为目前该公司面临消费信心和促销环境影响，正面情绪不足。

高盛报告认为李宁上半年盈利好于该行预期，预计李宁下半年和全年收入分别增幅17%和15%，其中四季度受低基数推动表现理想，电商渠道改善和成本控制可以缓解部分市场对盈利表现担忧，而中期息作为正面因素有利股东回报，因此轻微上调李宁2023-2026财年盈测1%，维持“买入”评级。

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