无时尚中文网（微信号：nofashioncn）2020年1月11日：美国在2020年初进一步将最长牛市时间延续，三大股指集体创下纪录新高，并不断突破主要点数关口，不过，这一切与传统零售行业似乎毫无关系，多数传统零售股在2019年遭遇的暴跌情况在2020年初毫无改观。

本周的后半段，Macy’s Inc. (NYSE:M) 梅西百货、J.C. Penney Co. Inc. (NYSE:JCP) 彭尼百货、Kohl’s Corp. (NYSE:KSS) 科尔士百货、L Brands Inc. (NYSE:LB)、PVH Corp. (NYSE:PVH) 以及Urban Outfitters Inc. (NASDAQ:URBN) 均发布了低迷的假日季业绩，但是与分析师预期相比，上述公司表现大相径庭，唯在公开市场表现几乎与预期正相关，除美国内衣和美容巨头L Brands Inc.意外。

内衣品牌Victoria’s Secret 维多利亚的秘密（VS）在周四发布的极度惨淡的假日季业绩，并下调四季度每股收益展望后，股价不跌反升，连续两个交易日大涨。

L Brands Inc. 股价周四跟随大市大涨4.46%后，周五再涨2.37%，盘中创下8月中旬来近四个月高位。基本面进一步恶化的情况下，该公司股价上涨毫无疑问主要受益于部分投行的评级和目标价上调。

在公布假日季业绩前，该公司获美银上调。美银分析师Lorraine Hutchinson 认为，集团旗下美容品牌Bath & Body Works （简称BBW）持续强劲的增长，不断打消市场对该品牌即将迎来衰退的预测，而该品牌目前占到集团EBIT的92%之多，公司的估值将不再指望VS，并认为VS 短期亦不可能扭转颓势，并认为两大品牌可能在未来会被拆分，迎合目前Gap Inc.(NYSE:GPS) 以及VF Corp.(NYSE:VFC)等零售巨头双品牌、双业务独立的趋势。

美银将L Brands 目标价由21美元上调至25美元，并将评级由“中性”上调至“买入”。

业绩公布后，德银周五亦将L Brands 目标价由22美元上调至24美元，分析师Tiffany Kanaga 将公司评级由“持有”上调至“买入”，她同样认为，在公布糟糕的假日季业绩后，公司拆分两大品牌的意愿可能增强，甚至不日将会宣布这一预期。

在两间大行的报告发布后， Jefferies 分析师Randal Konik 分别发布报告，驳斥美银和德银的分析，作为L Brands Inc.  的最大“空头”，该分析师重申VS 及副线品牌PINK的“破产”预期，同时重申BBW 利润率已经进入顶峰下滑曲线，盈利能力不可持续。他同时预计VS 及副线品牌PINK 将全面进入亏损阶段，并将L Brands Inc.  目标价由14美元下调至12美元，为全华尔街投行给出的最低价。

不过，Randal Konik 亦同意美银、德银对于L Brands Inc.  拆分VS 和BBW 的预测，但预计BBW 的利润率下滑将导致美国内衣、美容巨头会削减股息。

另外支撑股价在年初反弹的逾一成的原因还在于，2019年，L Brands Inc. 股价暴跌28.2%，而标普500指数则上涨了32.6%。

尽管Jefferies 和美银、德银的报告看似截然相反，但是主要围绕在BBW 的预期上，而对VS 以及集团拆分的预期则完全一致，而其他投行如富国、Wedbush Securities 及B. Riley FBR 等投行都抱有相同看法，B. Riley FBR 分析师Susan Anderson 认为，单单BBW 的估值就高达每股30美元，因此给予L Brands Inc.  目标价30美元。

因此，实际上目前的情况非常清楚，尽管VS 以营收计算，“贵”为全球最大内衣品牌，但是在实际价值上已经清零，甚至成为L Brands Inc. 的负累。

那么问题来了，如果L Brands Inc.  真如市场预期一般，进行拆分，那么价值为零的VS 会走向破产吗？让我们看看L Brands Inc. 假日季的具体数据。

在2019年11月和12月的假日季，VS 同店销售暴跌12%，为2017财年三季度来最差表现，并拖累集团整体同店销售录得3%的跌幅，而上年同期同店销售增幅4%。假日季集团实际销售亦下滑4.1%，由40.72美元降至39.06亿美元

尽管自2016年二季度以来，VS 迄今仅仅录得一个季度的正面表现，但由于新店扩张，该品牌在过去三年仍可维持70-80亿美元的营收规模波动不大，但是自2019年初开始，VS 正式开启关店模式，截止2020年1月4日止，公司2019财年内，VS 在美国市场已经净关店34间，尽管中国市场净增7间门店，但中国市场目前仍处于亏损状态，不过在VS 重组过程中，集团可能有彻底退出或者再度转换为特许模式的策略，此前，多个美国品牌已经做出了类似选择。

尽管BBW 假日季录得9%的同店销售增长，但较2018年同期14%的增长大幅萎缩，若仅论实体业务，BBW 假日季同店销售增幅仅为4%，不足2018年同期去9%的一半。

受制于VS 的加剧恶化，L Brands Inc. 下调四季度每股收益预期由2.00美元至1.85美元。截止1月4日的2019财年前48周，该公司同店销售录得2%的跌幅，销售额亦下滑2.8%至121.13亿美元，2018财年同期为124.57亿美元。

在BBW 持续增长和扩张的同时，L Brands Inc. 的收入仍旧下滑，可以预见，VS 营收在2019年将会录得显著下滑，预计自2014年六年来将首次跌破70亿美元大关。

VS 的情况无法得到改善，同店销售继续下滑并持续关店，尤其是高达20亿美元规模的PINK 存在巨大的风险，该品牌的规模甚至可能在3-5年内遭遇腰斩。以2019年申请破产保护的Forever 21 Inc. 为例，该公司在2016年的销售为44亿美元，但2018年降至33亿美元。

上述情况如果在L Brands Inc. 拆分的情况下发声，遭遇严厉的投资者和维权基金介入，情况恐怕将愈加困难。

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