无时尚中文网（微信号：nofashioncn）2019年6月29日：六福珠宝(0590.HK) 周四盘后公布纯利增长9.0%的全年业绩后，投资者不满其下半财年表现不及预期以及45%的派息率，周五股价大跌3.54%。

截至3月底的2019财年，六福珠宝纯利由13.694亿元增至14.927亿美元，EPS 由2.33港元增至2.54港元，末期派息0.60港元同比增幅9.1%，全年派息1.15港元，较2018财年1.10港元增长4.5%，而此前竞争对手周大福珠宝集团有限公司(1929.HK) 全年派息按年增长10.5%，股息率9.62%，双倍于六福珠宝的4.49%。

六福指上半年表现亮眼，但是下半年在中美贸易争端影响下仅能录得持平表现，收入全年增幅8.8%至158.600亿港元，2018财年为145.784亿港元，尽管整体毛利增幅7.8%至40.338亿元，但毛利率则按年微跌30个基点至25.4%，唯运营成本增幅仅为5.4%，刺激运营费率改善50个基点至15.4%，因此，营业利润得以大涨14.3%至18.530亿港 元，营业利润率按年大涨60个基点至11.7%。

报告期内，香港市场零售收入增幅11.6%至74.410亿港元，期内净增1间门店至49间，澳门市场同样净增1间门店至11间，而收入增幅5.1%至19.269亿港元。港澳及海外市场整体零售收入升10.1%至96.610亿港元，占比60.9%，分别溢利7.768亿港元，按年增11.3%，占集团整体溢利40.9%，营业利润率8.0%同比持平，批发收入则暴跌80.8%至1.358亿港元，拖累港澳及海外市场去年收入仅增3.6%至98.530亿港元，占比62.1%，分部溢利增7.8%至9.640亿港元，占比50.7%。全年港澳及海外市场黄金及铂金产品同店销售增幅7.0%，而珠宝镶嵌首饰同店销售增幅1.1%。

与六福大相径庭，周大福通过扩张中国内地市场，今年北方市场无论在收入还是在盈利方面已经占绝对比重，去年周大福市场营业利润七成来自内地，而约三分之二收入来自内地。

2019财年，六福珠宝内地市场零售收入增幅仅增8.6%至24.142亿元，占比15.2%同比持平，电商渠道增幅抵消了自营门店及同店销售下滑，分部溢利轻微增长3.0%至1.641亿港元，占比8.6%按年大跌90个基点。中国内地市场零售业务黄金及铂金产品同店销售大跌6.1%，而珠宝镶嵌首饰同店销售增幅6.2%。不过，内地批发业务收入按年大涨27.8%至28.420亿港元，超过零售收入，占集团收入总份额17.9%按年大涨240个基点，但珠宝镶嵌首饰的低价产品比例大增，反而令分部盈利增幅不及收入增幅，按年上涨23.5%至2.747亿港元，占整体14.5%阿年提高130个基点。相反品牌业务成为六福内地市场盈利最强分部，全年盈利4.979亿元，按年23.1%，占整体盈利26.2%，该部门收入仅占整体的4.7%，去年收入7.507亿元按年增21.7%。截止3月底，集团于内地以六福品牌运营之门店总数按年净增194间至1,755间，其中自营门店141间按年减少16间，品牌店净增210间至1,614间，品牌店全年同店销售增幅3.2%，其中黄金及铂金产品和珠宝镶嵌首饰同店销售增幅分别持平和大涨13.7%。

值得一提的是内地电商业务，内地去年电商收入暴涨60.9%至5.532亿港元，其中黄金和铂金产品和珠宝镶嵌首饰占比分别77.5%和22.5%，在线渠道收入去年占内地零售收入22.9%。

整体而言，去年六福内地收入上涨18.6%至60.070亿港元，占比37.9%，分部盈利升19.1%至9.368亿港元，占比49.3%，分部营业利润率15.6%按年轻微改善10个基点。25.3元調低7.5%至23.4元，維持「持有」的投資評級。

业绩公布后，大行汇丰削六福目标价7.5%，由25.3港元降至23.4港元，维持其“持有”评级。该行称，六福下半年收入下降3.5%，而今年首季度前三周内地同店销售下滑5%、港澳市场同店销售则录得低双位数跌幅，而近期黄金价格走高，对销量有负面影响，因此预计当前财年收入仅可持平表现，而利润预计下滑2.3%，而2019-2022四个财年盈利和收入复合增长率分别2.1%和3.3%。

花旗则持相反观点，反将六福目标价由32.6港元轻微上调至33.2%港元，上调香港第二大珠宝商今明两个财年盈测分别15至17%，重申“买入”评级。花旗称，六福去年盈利高于该行16%，主要是由于收入及毛利率均高于预期所致，并称六福管理层预期，珠宝镶嵌首饰产品的毛利率在长远而言会维持在31%，黄金产品15%，而租金继续录得低个位数减少，预计今年下半年盈利会在低基数基础上反弹。

截止周五收盘，六福9.64倍的动态市盈率仅为周大福18.57倍的51.9%，不过周大福去年纯利增幅11.8%，而周大幅继续扩张500门店的计划远较六福计划在内地刺激城市新增150间门店远多，另外周大福的品牌溢价较六福高，尤其是内地市场，更是可以为周大福带来更多提价空间，因为P/E 贵得有道理。

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