无时尚中文网（微信号：nofashioncn）2019年4月12日：Old Navy 老海军从Gap Inc. (NYSE:GPS) 盖璞集团分拆上市的计划以及Levi Strauss & Co. (NYSE:LEVI) 的IPO 开门红给予J.Crew Group Inc. 通过剥离牛仔品牌Madewell 削减债务的信心。

该美国服装零售商宣布正积极探索包括最早在2019下半年完成Madewell 首次公开募股等策略选项，从而最大化J.Crew Group Inc. 的整体价值、降低负债水平以强化资产负债表。

此外，集团总裁兼首席运营官Michael J. Nicholson 获擢升为代理首席执行官，结束了前CEO James Brett 去年11月突然离职后由四高管组成CEO 办公室坐镇的状态，不过Michael Nicholson 头衔中的“代理”二字意味着不确定性，而该集团、尤其是J.Crew 品牌都急需固定班子解决问题。

截至2019年2月2日，J.Crew Group Inc. 的流动债务为6.688亿美元，同比增加37.8%，长期债务维持在接近17亿美元的水平，而去年集团收入还不到25亿美元，其中14亿美元的贷款需在2021年内偿付。Michael Nicholson 在新闻稿中指出，拆分Madewell 能优化平台支持J.Crew 品牌的复苏、并发挥Madewell 品牌的长期潜力。

过去两年J.Crew 及Madewell 的同店销售增长走势

面对日益激烈的竞争，作为美国经典通勤品牌的J.Crew 因为产品设计、裁剪、质量和定价等问题令核心顾客逐渐流失，销售自2015年开始衰退，直到2018年二季度才重现增长。在此期间设计师和高管的频繁更替显示J.Crew Group Inc. 在可行的产品策略和复苏路线上艰难探索，但始终未能取得成功。集团创意总监Jenna Lyons、首席执行官Millard “Mickey” Drexler 在2017年相继下台，后者今年初卸任主席职务，只保留董事会顾问的身份。

现在的管理层则把去年业绩“令人失望”的责任推给了前领导层。上月发布财报时，Michael Nicholson 称J.Crew 品牌的多个新策略都以失败告终，对集团整体财务表现造成了负面影响。James Brett 离职后仅半个月，上市不到三周的J.Crew 品牌新产品线Nevereven 被彻底推翻，而定位与固有折扣店产品线J.Crew Factory 完全重复的J.Crew Mercantile 业务也将关闭，该业务是Mickey Drexler 时期的产物。策略的扭转使库存猛增，飙升的营销推广及管理费用亦最终打水漂。截至2月2日，J.Crew Group Inc. 存货达3.905亿美元，较去年同期的2.925亿美元大增33.5%。

Madewell 采取一切围绕牛仔的产品策略

主打牛仔服的Madewell 则凭借清新的品牌形象、稳定的产品质量和较高的性价比深受千禧一代消费者的欢迎。2018财年其同店销售同比猛增25%，较2017财年的14%进一步提速，年收入为5.292亿美元；J.Crew 同店销售则在2017年大跌一成后，去年恢复2%的增长，收入则因为销售网络收缩则按年减少3.7%至17.795亿美元，但仍占集团总收入24.84亿美元的72%，Madewell 的占比从四年前的不到10%提高到21%，不仅完成从辅助业务到增长引擎的蜕变，现在更成为拯救集团的“备用降落伞”。

去年J.Crew Group Inc. 净关闭了29间J.Crew 专卖店；Madewell 则净增加了10间门店，踏入新财年至今更已经开设了包括纽约购物新地标Hudson Yards 分店在内的四间专卖店，把门店总数提高至135间。刚推出男装系列的该品牌今年将继续以十店的速度扩张，目标是成为年收入十亿美元的全球品牌。为此，集团为Madewell 任命了第一个品牌CEO，由自Madewell 处于孵化阶段便参与品牌建设、自2017年4月开始担任品牌总裁的Libby Wadle 兼任。

本月初，Libby Wadle 首次以CEO 身份接受《财富》杂志访问时指出，Madewell 五年前开始腾飞，全赖“以非高端价位提供高端品质牛仔裤”的定位以及一切以牛仔产品为核心的策略。

 

Mickey Drexler

Moody’s Corp. 穆迪高级分析师Raya Sokolyanska 认为现在是将Madewell 套现的好机会。

牛仔领域“大佬”Levi Strauss & Co. IPO 十倍超额认购、上调发行价以及3月21日上市当天收涨31.8%都反映投资者对该行业的热情，即使美国牛仔服市场的规模在2013-2016年间持续收缩，直到2017年才恢复2.2%的微弱增长，表现被运动服市场大幅抛离。

美国服装巨头VF Corp. (NYSE:VFC) 威富集团亦打算把包含Lee 和Wrangler 两大经典品牌的牛仔业务分拆上市。

Gap Inc. 盖璞集团今年2月底公布分拆为两家独立上市公司的计划，年收入约80亿美元的最大品牌Old Navy 老海军将自成一体，而成熟品牌Gap 盖璞、Banana Republic 香蕉共和国和Athleta、Intermix 等中高端业务将组成年收入约90亿美元的新公司。

作为廉价家庭服饰零售商的佼佼者，Old Navy 老海军在北美本土市场拥有接近1,150间门店，它的IPO预计会在2020年进行。

事实上，Old Navy 老海军与Madewell 都是Mickey Drexler 的得意杰作。他不仅将Gap 盖璞品牌打造成为90年代美国流行文化的代表性品牌之一，更开拓了Gap Kids 盖璞童装和Old Navy 老海军这两个十亿级别的新业务。

加入J.Crew Group Inc. 担任CEO 一年后，他便为集团收购了已终止经营多年的工作服品牌Madewell ，将其重新定位和包装后于2006年正式重启。同年，J.Crew Group Inc. 上市。私募股权公司TPG Capital LP 和Leonard Green & Partners LP 于2011年以30亿美元将该集团私有化，使其背负了沉重的债务。

近年J.Crew Group Inc. 收入不仅受压于J.Crew 品牌持续倒退，过去五年更始终未能实现盈利，净亏损累计高达21.672亿美元，进一步削弱了偿债能力。截至2019年2月2日，该集团只有2,573.8万美元的流动现金，比去年同期的1.071亿美元锐减76%。

Levi Strauss & Co. 通过上市募资6.25亿美元，现市值达88亿美元，是EBITDA 的13.9倍。

Raya Sokolyanska 指出Madewell 自然不能与十倍体量的Levi Strauss & Co.（去年收入55.75亿美元）相比，她表示虽然Madewell 仍处于强劲增长的阶段，但增长的持久度和的业务规模的可能性都难以预计。

S&P Global Ratings 的信贷分析师Mathew Christy 则认为基于股票市场的不稳定性，投资者对时尚行业的胃口也可能随时改变，结构性问题严重的J.Crew Group Inc. 需要尽快行动。

路透社在3月底引述消息称，时隔两年J.Crew Group Inc. 已再次聘请Weil, Gotshal & Manges LLP 的重组律师重组债务，消息源当时透露该律所擅长资本市场和M&A 运作的律师也加入顾问行列，为Madewell 的IPO 计划埋下了伏笔。

曾在2017年对J.Crew Group Inc. 濒临破产之际转移J.Crew 品牌知识产权十分愤怒的债权人欢迎Madewell 分拆上市的决定。据悉，债权人可要求该集团利用IPO 收益偿付14亿美元的贷款，若交易顺利，J.Crew Group Inc. 的负债有望缩减至3.47亿美元，届时管理层可投入更多现金加速J.Crew 品牌的复兴。

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