无时尚中文网（微信号：nofashioncn）2018年1月12日：法国奢侈品巨头Kering SA (KER.PA) 开云集团宣布向股东分发70%的Puma SE (PUMG.DE) 彪马股份，在持股10年后按时间表抽走对该德国体育用品集团的控股投资，再次转型定位为纯奢侈品集团，全力投身于包含Gucci 古驰、Saint Laurent 圣罗兰和Balenciaga 巴黎世家等一众品牌的高毛利核心奢侈品业务。

目前持有Puma SE 彪马86.3%股份的Kering SA 开云集团将向股东派发70%的持股，仅保留约16%的股份。作为股份分派的一部分，持有Kering SA 开云集团40.9%股份的Pinault 皮诺创始家族控股公司Artémis SA 将作为长期战略投资者直接持有Puma SE 彪马约29%的股份，交易后Puma SE 彪马的流通股比例会从现在的14%大幅上升至55%。

Puma SE (PUMG.DE) 在11日周四尾盘急跌最多4.8%至336.5欧元，全天收跌4.38%至338.0欧元，过去12个月该股累计上升1/3，目前市值约53亿欧元，恢复到Kering SA 开云集团前身PPR SA 10年前入股时的市值——53亿欧元。但这些年来该股的回报率只有5.7%，而相同时间两大竞争对手Nike Inc. (NYSE:NKE) 耐克集团和Adidas AG (ADSGn.DE) 阿迪达斯的回报率分别高达454%和360%。

Kering SA (KER.PA) 在周四收跌0.99%，报408.4欧元，市值约520亿欧元。

Puma SE 彪马股份被母公司以股息形式派发后，实际显示，法国巨头已经对德国体育品牌再度投资和控制，此前Kering SA 开云集团最大的竞争对手LVMH Moët Hennessy Louis Vuitton SE (MC.PA) 酩悦·轩尼诗－路易·威登集团曾有过类似举动。

在争夺Hermès International SCA (HRMS.PA) 爱马仕国际集团失败后，2014年底，LVMH SE向股东派发Hermès SCA 爱马仕国际集团股份作为股息。

在将Puma SE 彪马股份作为控股公司股息派发后德国公司的股价走势亦显示，不仅仅是投行希望争夺潜在的Puma SE 彪马出售业务，投资者亦希望该公司能够出售，因为出售通常会为股东带来10-30%的溢价。

Kering SA 开云集团试图放弃对Puma SE 彪马的控制早就不是意外，上述传闻发酵两年，而在运动行业持续回暖之时，法国巨头做出上述举动亦非常明智，2017年4月，François-Henri Pinault 退出Puma SE 彪马董事会后，市场已经可以确认，退出德国公司只是法国富豪家族的时间问题。不过，最终的放弃控制权不是以出售，而是以分散股权的方式而已。那么，在Puma SE 彪马股权分散之后，该会迎来新的控股股东吗？

过去两年，投资行业一直憧憬Puma SE 彪马能够迎来新的主人，其中，中国运动市场巨头公司ANTA Sports Products Limited (2020.HK)安踏体育用品有限公司一直与传闻有所联系。2017年一季度，安踏体育曾配股筹资38亿港元，被市场认为是作收购投资之用，而中报显示，该公司截至6月底共拥有净现金100.315亿元，较上年同期几乎翻倍，其中现金及现金等价物95.597亿元，定期存款8.772亿元。

安踏过去数年一直在市场寻找收购标的，其2009年收购FILA品牌过去5年有40%的复合增长率，同时提升集团整体毛利率。安踏董事会主席、首席执行官丁世忠此前亦曾表示，集团不可能靠一个品牌追赶全球最大运动品集团Nike Inc. (NYSE:NKE) 耐克集团的步伐。

在港股连升势头持续创纪录的同时，作为港股体育行业龙头企业的安踏体育在本周亦突破1000亿港元市值，自周三开始股价连创新高。周五更是遭到市场热炒，早盘大涨近5%最高报40.40港元，不过收盘反跌0.39%收报38.20港元、市值1025.51亿港元，连续三日市值维持千亿以上。

截至周五收盘，安踏曾经的最大对手李宁公司(2331.HK) 市值为150亿港元，而近期曾经同为福建晋江系的德尔惠已经出现清盘的危机。

Kering SA 开云集团在2007年已收购Puma SE 彪马多数股权，并以此为扩展生活方式业务，与奢侈品业务互补。然而自此之后Puma SE 彪马难以呈递显著增长，直到2015年才有起色，而且EBIT 更从收购时的3.72亿欧元收缩至2015财年的9,630万欧元。体育用品和奢侈品的协同效益也从未实现，加之Kering SA 开云集团已经把专注点从零售业务抽离，10年前收购Puma SE 彪马时集团名称PPR SA (Pinault-Printemps-Redoute) 中的Printemps 巴黎春天百货和法国邮购和电子商务服饰品牌Redoute 乐都特都已被出售。

Kering SA 开云集团主席兼首席执行官François-Henri Pinault 2016年接受《金融时报》访问时，曾明确指出维持对Puma SE 彪马的控股直到起码2018年，随后开始为退出铺路。他在2017年4月离开Puma SE 彪马董事会，引起市场一阵骚动，当时集团发言人称François-Henri Pinault 的退出是为了简化决策过程，以提高Puma SE 彪马的盈利能力。

现在Puma SE 彪马的利润率已经大幅改善。无时尚中文网（微信号：nofashioncn）数据显示在最近的三季度其1.012亿欧元的EBIT 已经高过2015财年全年，且同比猛涨67.9%，EBIT 利润率大幅提升290个基点，从前一年同期的6.1%飙升至9.0%。该集团在10月第三次上调全年业绩展望，现预计EBIT 将介于2.35-2.45亿欧元，意味着会比2016财年的1.28亿欧元增长83.6%-91.4%，全年固定汇率计销售增长预期也从此前的12%-14%调高至14%-16%，女装创意总监Rihanna 蕾哈娜的Fenty Puma by Rihanna 高端系列、运动休闲潮流的盛行以及对营销的投入都是推动该集团业绩改善的主要因素。

2013年成为CEO 后成功扭转Puma SE 彪马颓势的Bjørn Gulden 在新闻稿中对Kering SA 开云集团退出的方式表示非常满意：“这将允许我们以目前已经呈现优秀业绩的商业策略继续走下去，”而且“Kering 和Artémis 仍然是我们强大的伙伴和股东”，“股票流通比例的上升将增强Puma SE (PUMG.DE) 对投资者的吸引力。”

该交易待4月26日的Kering SA 开云集团年度股东大会通过。

另一方面，随着Gucci 古驰和Saint Laurent 圣罗兰近年都书写出教科书般的咸鱼翻身故事，连Bottega Veneta 葆蝶家也开始回勇，Kering SA 开云集团首席财务官Jean-Marc Duplaix 在电话会议上对记者指出，奢侈品部门和运动与生活方式部门已经严重失衡，他表示接下来会在适当的时候出售旗下仅剩的运动品牌——Volcom。

Puma SE 彪马在上半财年为Kering SA 开云集团贡献逾1/4的收入，但EBIT 占比只有不到9%。而Gucci 古驰占集团接近四成中期收入，EBIT 占比更高达71.2%，三季度其可比收入实现49.4%的同比增长，中期EBIT 更按年大涨69.0%。分析师相信由首席执行官Marco Bizzarri 和创意总监Alessandro Michele 导演的Gucci 古驰成功故事会在相当一段时间内继续上演。

自1999年开始收购Gucci 古驰，Pinault 皮诺父子开始转变策略，将投资焦点放在奢侈品领域。当时的PPR SA 从2006年出售Printemps 巴黎春天百货开始逐步剥离零售业务，出售了法国家具零售商Conforama 和CFAO，并于2013年将欧洲书籍音像制品和电器零售商Fnac SA 分拆上市。

2017年7月，Artémis SA 出售Fnac Darty SA (FNAC.PA)（Fnac SA 在2016年私有化Darty PLC 后的集团）的剩余24.33%股权。现在Artémis SA 拥有拍卖行Christie’s International PLC 佳士得和Château Latour 拉度酒庄等资产。

Jean-Marc Duplaix 称Kering SA 开云集团并为寻求在剥离Puma SE 彪马后开展新的收购，“奢侈品业务的有机增长是我们的优先要务，”他对记者表示。而Bernstein 分析师Mario Ortelli 则相信Kering SA 开云集团终将出售余下的Puma SE 彪马持股，以换取额外资源支持新的收购或加快偿还债务。

而Puma SE 彪马首席执行官Bjørn Gulden 今天接受访问时，表示无意接手Volcom。“扩充品牌组合并非当下的策略重点，”Bjørn Gulden 指出。

Exane BNP Paribas SA 法巴分析师Luca Solca 认为分拆Puma SE 彪马对Kering SA (KER.PA) 股价属于利好消息。Kering SA (KER.PA) 在周五开盘后一度上升1.6%至415欧元的历史新高，随后下跌最多2.4%。

No Agency 分析师唐小唐表示，零售业的回报率和回报周期，以及目前全球股市高涨，令法国集团很难为德国品牌找到愿意一次性支付溢价的买家，现金流对于仍处于金融危机再度来袭风险之中的零售行业更为重要。他对安踏建仓彪马非常憧憬，同时称，股份分散至市场上可能更容易引起潜在买家的兴趣，而法国集团手中的股份价值亦会因此水涨船高，“彪马的控股权再次集中只是时间问题”。

Jean-Marc Duplaix 预计Puma SE (PUMG.DE) 有望被纳入德国中型股指数MDAXI，但交易公布后已经有若干券商下调该股评级。Bank of America Merrill Lynch 美银美林分析师Sophie Park 将评级从“买入”调低两级至“卖出”，她认为该股估值不应高于Adidas AG (ADSGn.DE)，因为两者的增长速度几乎相同。Adidas AG 阿迪达斯和Puma SE 彪马分别由德国黑措根奥拉黑的Adolf Dassler 和Rudolf Dassler 兄弟先后创立。

再者，投资者对Kering SA 开云集团没有为Puma SE 彪马寻找愿意以溢价收购的策略买家感到失望，Puma SE (PUMG.DE) 在周五开市迅速插水最多15.5%至285.5欧元，创2001年9月以来最大单日跌幅，其后跌幅收窄至个位数。

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